2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩至4.9%，并在2025年和2026年進(jìn)一步減弱。新屋開工率將繼續(xù)下降，但基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)投資將穩(wěn)步增長(zhǎng)，地方政府債務(wù)發(fā)行力度加大，公共投資將有所加強(qiáng)。消費(fèi)增長(zhǎng)將繼續(xù)低迷，受到高額預(yù)防性儲(chǔ)蓄的抑制。出口增長(zhǎng)將較為強(qiáng)勁。消費(fèi)者價(jià)格通脹將保持在非常低的水平。全球貿(mào)易限制的收緊可能會(huì)抑制中國(guó)的工業(yè)活動(dòng)，但最近的政策措施可能會(huì)超出預(yù)期地提振信心和消費(fèi)。信貸事件可能會(huì)擾亂房地產(chǎn)行業(yè)的有序調(diào)整，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而過多的支持可能會(huì)重振投資，但隨后可能會(huì)導(dǎo)致調(diào)整成本更高。

隨著存款準(zhǔn)備金率、政策利率、優(yōu)惠利率以及存量抵押貸款利率的一系列下調(diào)，貨幣政策變得顯著支持。針對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的新互換便利旨在提振投資者信心、穩(wěn)定資本市場(chǎng)并增強(qiáng)流動(dòng)性。住房支持措施已經(jīng)擴(kuò)大，包括放寬對(duì)第二套住房的審慎監(jiān)管。財(cái)政政策繼續(xù)支持基礎(chǔ)設(shè)施，現(xiàn)在也支持收入。提高地方政府專項(xiàng)債額度和債務(wù)置換，將增加項(xiàng)目可用資金。技能和教育與市場(chǎng)需求的更好匹配將有助于解決技能短缺問題并降低青年失業(yè)率居高不下的水平。

2024年前三季度同比增速放緩至4.8%。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，房地產(chǎn)投資仍在下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成壓力，但增速有所放緩。基礎(chǔ)設(shè)施投資一直在以穩(wěn)定但溫和的速度增長(zhǎng)，而制造業(yè)投資在強(qiáng)勁的出口需求的支持下也一直強(qiáng)勁。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)下，工業(yè)生產(chǎn)保持強(qiáng)勁。由于預(yù)防性儲(chǔ)蓄持續(xù)居高不下，消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢。 2024 年 10 月 CPI 同比上漲 0.3%，交通和電信等部分服務(wù)價(jià)格下降。投入價(jià)格下降是上游行業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格下降的主要驅(qū)動(dòng)因素。生產(chǎn)力的提高、質(zhì)量的升級(jí)和創(chuàng)新有助于保持較低的價(jià)格，同時(shí)消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)疲弱。城鎮(zhèn)青年失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月下降，但9月份仍處于17.1%的高位。

外需回升帶動(dòng)了中國(guó)出口，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)出口。較低的投入價(jià)格使中國(guó)的出口保持競(jìng)爭(zhēng)力。商品進(jìn)口也略有加強(qiáng)，但對(duì)進(jìn)口投入的依賴減少以及消費(fèi)的進(jìn)口含量較低，阻礙了更強(qiáng)勁的反彈。旅游進(jìn)口復(fù)蘇乏力，限制了總進(jìn)口增長(zhǎng)，推升了經(jīng)常賬戶順差。

2024年秋季貨幣政策大幅寬松，以支持復(fù)蘇并確保流動(dòng)性充足。利率和央行準(zhǔn)備金率多次下調(diào)，其中9月份基本政策利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，1年期和5年期貸款優(yōu)惠利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)（LPR）十月。基準(zhǔn)抵押貸款利率已經(jīng)下調(diào)，新的抵押貸款利率調(diào)整機(jī)制允許較低的溢價(jià)，特別是在房?jī)r(jià)下跌的城市。具有靈活利率的抵押貸款合同現(xiàn)在可以比每年更頻繁地調(diào)整。放寬審慎監(jiān)管，例如減少第二套住房的首付要求以及通過抵押貸款出售公寓的可能性，已開始刺激交易，尤其是在特大城市和一線城市以及度假小鎮(zhèn)。放寬國(guó)有企業(yè)購(gòu)買未售出已竣工住房的再貸款額度要求也將支持住房需求。

2024年，財(cái)政政策變得更加擴(kuò)張，中央政府開始發(fā)行期限超過10年的超長(zhǎng)期債券（2024年相當(dāng)于GDP的0.8%）為重點(diǎn)項(xiàng)目提供融資。此外，2023年發(fā)行的部分未使用的地方政府特別債券正在支持2024年的項(xiàng)目，約占GDP的0.4%。 11月提高了地方政府專項(xiàng)債券額度，計(jì)劃在2025年和2026年發(fā)行相當(dāng)于GDP 1.5%的債券，與2024年一樣。為減輕地方政府償債負(fù)擔(dān)，地方政府可將隱性債務(wù)置換至3%。到 2028 年，地方政府顯性債務(wù)占 GDP 的百分比，從而解決迄今為止已確認(rèn)的大部分隱性債務(wù)。加強(qiáng)對(duì)地方專項(xiàng)債券融資的審查將有助于確保更高的效率。雖然處置計(jì)劃減輕了負(fù)債累累的地方政府負(fù)擔(dān)，但地方各級(jí)政府收入分配與支出責(zé)任之間的核心不平衡問題尚未得到解決，地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價(jià)格下跌帶來的財(cái)政壓力。三中全會(huì)設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國(guó)范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。地方各級(jí)政府收入分配與支出責(zé)任之間的核心不平衡問題尚未得到解決，地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價(jià)格下跌帶來的財(cái)政壓力。三中全會(huì)設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國(guó)范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。地方各級(jí)政府收入分配與支出責(zé)任之間的核心不平衡問題尚未得到解決，地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價(jià)格下跌帶來的財(cái)政壓力。三中全會(huì)設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國(guó)范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價(jià)格下跌帶來的財(cái)政壓力。三中全會(huì)設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國(guó)范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價(jià)格下跌帶來的財(cái)政壓力。三中全會(huì)設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國(guó)范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。“以舊換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。“以舊換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。

由于不利的人口結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)逐步放緩，潛在增長(zhǎng)下降。房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)調(diào)整將繼續(xù)對(duì)住宅投資和家具銷售等相關(guān)消費(fèi)項(xiàng)目構(gòu)成壓力。然而，在地方專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大的推動(dòng)下，基礎(chǔ)設(shè)施投資將會(huì)回升。綠色轉(zhuǎn)型、城中村改造等環(huán)境和社會(huì)目標(biāo)存在迫切需求。只要社會(huì)保障改革的缺乏使預(yù)防性儲(chǔ)蓄保持在較高水平，消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，并且不太可能回升。盡管單位勞動(dòng)力成本上升速度比其他國(guó)家更快，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的技術(shù)升級(jí)和競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)保持出口競(jìng)爭(zhēng)力。旅游進(jìn)口是進(jìn)口中最大的單一組成部分，可能無法恢復(fù)到 COVID-19 之前的水平。經(jīng)常賬戶順差預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增加。通貨膨脹將恢復(fù)到更正常的水平，但仍處于較低水平。

增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏于下行。潛在的進(jìn)一步信貸事件可能會(huì)擾亂房地產(chǎn)行業(yè)的有序調(diào)整過程。過度放松房地產(chǎn)行業(yè)的需求側(cè)限制可能會(huì)帶來更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，但也會(huì)導(dǎo)致未來失衡的進(jìn)一步加劇和更劇烈的調(diào)整。推遲解決地方政府層面的資金缺口可能會(huì)導(dǎo)致隱性債務(wù)進(jìn)一步積累，并導(dǎo)致日后解決方案成本高昂。推遲社會(huì)保障改革可能會(huì)導(dǎo)致高度不確定性，并鞏固更高的預(yù)防性儲(chǔ)蓄行為。全球貿(mào)易限制的增加將減緩出口增長(zhǎng)和工業(yè)活動(dòng)。財(cái)政擴(kuò)張加上更嚴(yán)格的提高支出效率的措施可能會(huì)提升支出的影響并帶來更高的增長(zhǎng)。家庭抵押貸款利息負(fù)擔(dān)的減輕可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)有所增加。